敬畏 衡量 駕馭 

——風(fēng)險(xiǎn)管理在期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)中的應(yīng)用 

中融匯信期貨有限公司總經(jīng)理助理 冷強(qiáng) 

       自去年下半年以來，國內(nèi)股市再次迎來大牛市，股市溫度灼灼逼人，上證指數(shù)已經(jīng)站上4100點(diǎn)高位，創(chuàng)最近七年新高，市場(chǎng)在一片沸騰之聲，對(duì)后市預(yù)期也是水漲船高。預(yù)測(cè)未來，屬于致命的自負(fù)，做好風(fēng)險(xiǎn)控制，才是資本市場(chǎng)長期盈利的制勝秘訣。我結(jié)合當(dāng)前的資本市場(chǎng)特別是我身處的期貨市場(chǎng)淺談一下資本市場(chǎng)大發(fā)展形式下期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理。

是什么將人類的歷史與我們觀念中的現(xiàn)代社會(huì)區(qū)別開來？從單純的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，風(fēng)險(xiǎn)的支配權(quán)界定了現(xiàn)在與過去的范疇。歷史上，國人長期信奉儒家的“天命論”，在思想上“盡人事，聽天命”，在技術(shù)上依靠一套周易八卦占卜系統(tǒng)，對(duì)于客觀風(fēng)險(xiǎn)心存敬畏且被動(dòng)承受。文藝復(fù)興前的西方也基本如此，直到阿拉伯?dāng)?shù)字的發(fā)明，使得所有的事物都能用0-9這十個(gè)數(shù)字進(jìn)行衡量計(jì)算，即便是老天賦予我們的太多的不確定性。概率論、博弈論、中值回歸論、混沌理論等一系列數(shù)學(xué)和風(fēng)險(xiǎn)管理理論的產(chǎn)生和發(fā)展，讓我們能夠具體的衡量風(fēng)險(xiǎn)。依靠這些理論，我們能夠駕馭風(fēng)險(xiǎn)，能夠戰(zhàn)勝不確定性，從而促進(jìn)社會(huì)的大踏步的進(jìn)步。

期貨行業(yè)發(fā)展到今天，傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)得益于監(jiān)管層多年的嚴(yán)格管理，業(yè)務(wù)定型，風(fēng)險(xiǎn)可控，但對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展幫助不大，期貨行業(yè)自身也越做越小。從去年開始，特別是去年9月份召開了期貨行業(yè)首屆創(chuàng)新發(fā)展大會(huì)后，監(jiān)管層鼓勵(lì)創(chuàng)新的指向日益明確。中融匯信期貨有限公司也抓住這千載難逢的機(jī)會(huì)在創(chuàng)新業(yè)務(wù)特別是產(chǎn)品發(fā)行上進(jìn)行大力開拓，2014年度公司共發(fā)行各類期貨產(chǎn)品21只，其中基金專戶產(chǎn)品13只，私募專戶產(chǎn)品8只，共計(jì)規(guī)模4.72億元，創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比34%。公司在依靠與優(yōu)秀投顧進(jìn)行合作，共同發(fā)行創(chuàng)新產(chǎn)品的同時(shí)，也通過自有資金投資產(chǎn)品的夾層、優(yōu)先級(jí)、承擔(dān)發(fā)行費(fèi)用等方式深入?yún)⑴c創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務(wù)。這在行業(yè)內(nèi)也屬于首創(chuàng)，掀起了行業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)行的跟風(fēng)潮。截止日前，中融匯信期貨在創(chuàng)新產(chǎn)品投入的自有資金全部實(shí)現(xiàn)盈利，不僅保證了公司傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展，更實(shí)現(xiàn)了資金的超額收益。

公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，并取得相較于于其他期貨公司更大的成績的堅(jiān)實(shí)保障是我們對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了充分評(píng)估，并通過建立一整套的風(fēng)險(xiǎn)管理體系駕馭風(fēng)險(xiǎn)，為業(yè)務(wù)發(fā)展保駕護(hù)航。預(yù)測(cè)未來是致命的自負(fù)，但預(yù)測(cè)未來可能發(fā)生的情況并在各種選擇之間進(jìn)行取舍，依靠完善的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)進(jìn)行決策才是推動(dòng)事物良性發(fā)展的正確做法。既然創(chuàng)新業(yè)務(wù)是我們公司的發(fā)展方向，就需要在業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、量化評(píng)估和結(jié)果控制。期貨公司的業(yè)務(wù)無論采取何種創(chuàng)新，產(chǎn)品的收益來源是可以預(yù)期的，主要是傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入和項(xiàng)目產(chǎn)生的附加收入。但具體到每個(gè)項(xiàng)目，收益的數(shù)值都是不確定的，收益能否覆蓋投入甚至機(jī)會(huì)成本的不確定意味著每個(gè)具體項(xiàng)目都有固有風(fēng)險(xiǎn)。如何將利潤最大化，虧損最小化，在收益我們不能確切把握的情況下，就要求我們進(jìn)行細(xì)致的產(chǎn)品評(píng)估和嚴(yán)格的產(chǎn)品風(fēng)控。從全局來看，我們可以簡(jiǎn)單的把產(chǎn)品風(fēng)控風(fēng)控分為事前、事中和事后。事前風(fēng)控主要是確定責(zé)任主體，估算產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)，解決產(chǎn)品先天不足的問題。事中風(fēng)控是體現(xiàn)期貨公司風(fēng)控水平的時(shí)期，不僅僅是解決產(chǎn)品的實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，更要通過實(shí)時(shí)風(fēng)控創(chuàng)造產(chǎn)品的附加收益。事后風(fēng)控主要是體現(xiàn)期貨公司應(yīng)急能力和溝通協(xié)調(diào)能力，甚至要有風(fēng)險(xiǎn)可能持續(xù)擴(kuò)大的情況下壯士斷腕的能力。從具體操作來看，風(fēng)控過程又不是簡(jiǎn)單的三段過程，產(chǎn)品的多樣性和復(fù)雜性導(dǎo)致了風(fēng)控沒有統(tǒng)一的模式。要把產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制看做是一個(gè)連續(xù)不斷的動(dòng)態(tài)過程，在兼顧全局的前提下，單個(gè)階段可以進(jìn)行有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)管理。我把產(chǎn)品的風(fēng)控流程細(xì)分為以下投顧初選、產(chǎn)品立項(xiàng)、資金募集、產(chǎn)品發(fā)行、實(shí)時(shí)風(fēng)控、產(chǎn)品清算、產(chǎn)品評(píng)估等階段，每個(gè)階段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制，最終形成風(fēng)險(xiǎn)控制的閉環(huán)管理。

目前大多金融公司在產(chǎn)品類業(yè)務(wù)也基本按照階段流程進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，但期貨市場(chǎng)有其特殊性，保證金交易和T+0交易導(dǎo)致了期貨風(fēng)險(xiǎn)管理最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)在實(shí)時(shí)風(fēng)控環(huán)節(jié)，這是期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的核心。期貨公司通常的做法是使用期貨公司的資管管理系統(tǒng)，從源頭上控制產(chǎn)品的開倉風(fēng)險(xiǎn)，并利用系統(tǒng)的風(fēng)控閥值，建立有效的預(yù)警機(jī)制和高效的強(qiáng)平機(jī)制，嚴(yán)格控制產(chǎn)品的凈值風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)雖然不能消除，但可利用明確的風(fēng)控閥值和良好系統(tǒng)管理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和風(fēng)險(xiǎn)限制，最大限度保證保障資金安全。我們不僅做到了這點(diǎn)，還根據(jù)投顧的交易情況，建立產(chǎn)品策略評(píng)估體系。利用產(chǎn)品的交易數(shù)據(jù)，定期分析客戶的交易情況和資金變化情況，定量分析策略的風(fēng)險(xiǎn)。分析的內(nèi)容應(yīng)包括客戶交易品種偏好、持倉風(fēng)險(xiǎn)偏好、策略期望、資金回撤、盈虧比、手續(xù)費(fèi)轉(zhuǎn)化率、交易頻率、對(duì)沖情況等等一系列因素。前期應(yīng)利用標(biāo)準(zhǔn)差、PMD值等進(jìn)行收益估計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)，對(duì)產(chǎn)品的交易策略有量化的判斷，實(shí)時(shí)監(jiān)控產(chǎn)品的期貨產(chǎn)品持倉和交易品種集中度，快速處理期貨產(chǎn)品的持倉風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和策略風(fēng)險(xiǎn)。后期在數(shù)據(jù)和系統(tǒng)完備后形成以夏普比率、特雷諾比率、詹森指數(shù)中的一種進(jìn)行產(chǎn)品綜合評(píng)估，能對(duì)客戶的包括期貨資產(chǎn)在內(nèi)的所有資產(chǎn)進(jìn)行收益和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，能夠跨業(yè)態(tài)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)處置，并為以后的產(chǎn)品的二次合作打下基礎(chǔ)。

在金融行業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢(shì)下，創(chuàng)新潮流勢(shì)不可擋，公司未來也不僅僅局限于期貨業(yè)務(wù)。目前公司整套的風(fēng)險(xiǎn)管理體系著眼于現(xiàn)有業(yè)務(wù)，但是我們也清醒認(rèn)識(shí)到，隨著公司對(duì)各個(gè)市場(chǎng)的介入，公司業(yè)務(wù)體量會(huì)呈現(xiàn)爆炸性增長。如何能立足現(xiàn)有期貨業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，又能有效應(yīng)對(duì)公司大金融平臺(tái)建設(shè)帶來的新風(fēng)險(xiǎn)？我們知道在次貸危機(jī)中，許多堅(jiān)持“利潤第一、風(fēng)控第二”的公司一一倒下，富可敵國的保險(xiǎn)業(yè)巨頭美國國際公司（AIG）最后也淪落到被美國政府接管的地步。反觀風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)秀的公司，比如我們熟知的黑巖公司，憑借先進(jìn)的阿拉丁神燈風(fēng)控系統(tǒng)，不僅在次貸危機(jī)中斬獲頗豐，而且在近幾年一路高歌猛進(jìn)，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。這兩個(gè)公司對(duì)任何一個(gè)金融公司的發(fā)展都有巨大的啟示。結(jié)合現(xiàn)在國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，我想以后金融公司特別是涉及資管產(chǎn)理業(yè)務(wù)的金融公司，風(fēng)險(xiǎn)管理體系的發(fā)展有幾個(gè)方向，一是建立成熟高效且快速反應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。這就要依靠公司內(nèi)部強(qiáng)大的IT開發(fā)能力，大數(shù)據(jù)挖掘能力和可視化可量化的標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)體系實(shí)現(xiàn)。二是建立跨金融業(yè)態(tài)合作的風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)。各類金融公司立足自身的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行跨業(yè)太的合作，既有利于各個(gè)公司優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，又有利各業(yè)態(tài)降低自身風(fēng)險(xiǎn)，抱團(tuán)取暖。集團(tuán)本身定位于資產(chǎn)管理的大平臺(tái)，旗下各個(gè)金融公司都或多或少的參與了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，期貨公司在風(fēng)險(xiǎn)管理上具有傳統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)，可謂具有天時(shí)地利的優(yōu)勢(shì)，未來在集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系中，我們會(huì)有廣闊的空間，這也是我們風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)的重要方向。三是對(duì)成熟的業(yè)務(wù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化管理，分散化管理，降低現(xiàn)有業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。目前互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展如火如荼，互聯(lián)網(wǎng)金融的一個(gè)特點(diǎn)就是產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，，分散化，金融公司可有效利用互聯(lián)網(wǎng)金融手段快速分散風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

       任何金融業(yè)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)管理都必然是一個(gè)持續(xù)的動(dòng)態(tài)過程，每一個(gè)階段處置上有缺失就會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)管理的效果，所以整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系應(yīng)該是“橫向到邊、縱向到底”的，這就導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)管理體系建立的過程是一個(gè)緩慢的過程。目前各期貨公司都是打基礎(chǔ)的階段，但從長遠(yuǎn)來看期貨的核心本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)管理的好壞對(duì)期貨公司而言，不僅僅是公司管理的內(nèi)控手段，更可能為期貨公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生高附加值的服務(wù)，在不遠(yuǎn)的將來，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)將同經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、咨詢業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)一起成為期貨公司的主要收入來源。假以時(shí)日，在風(fēng)險(xiǎn)管理的不斷實(shí)踐中，中融匯信期貨可以建立跨業(yè)態(tài)風(fēng)控互動(dòng)機(jī)制，與集團(tuán)各個(gè)金融業(yè)務(wù)板塊在涉期產(chǎn)品、風(fēng)控外包、金融資產(chǎn)對(duì)沖等多方面展開合作，在業(yè)務(wù)發(fā)展上優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，在風(fēng)險(xiǎn)管理上抱團(tuán)取暖，實(shí)現(xiàn)合作共贏的局面。